A pesar del repunte, Trichet ha mostrado desde Varsovia su confianza en que el programa diseñado para incrementar los créditos contribuya a “inspirar confianza” a los mercados de la zona euro. En su opinión, hay que “responder con fuerza a los retos”, aunque ha subrayado que nunca se deben olvidar los principios que rigen las políticas macroeconómicas: equilibrio presupuestario y lucha contra la inflación.

Desde el mínimo histórico diario que marcó el 19 de mayo en el 1,595%, el euríbor ha seguido una trayectoria errática con más subidas que bajadas, que los expertos explican como una simple desaceleración más que como un frenazo. Tras ocho meses seguidos de vertiginosos descuentos, que comenzaron con la quiebra de Lehman Brothers y el cambio de rumbo en la política monetaria del BCE, ha pasado del 5,248% de octubre al 1,644% con el que cerró el mes de mayo.

En cualquiera de los casos, las rebajas para una hipoteca media de 150.000 euros contratada hace un año que se revise en julio y a la que se aplique la tasa del mes anterior, en este caso junio, superarán de media los 300 euros mensuales y más de 3.600 al año.

No han faltado las voces críticas con dicha medida, aduciendo que ya no queda “munición” para utilizar si empeora la situación y se necesitasen nuevos estímulos. Discrepamos de esas críticas. Sí cabe identificar acciones monetarias adicionales llegado el caso. Algunas ya las perfiló el actual presidente de la Fed en un interesante y casi profético documento elaborado hace más de cuatro años: desde extender la relajación de tipos a los tramos largos de la curva de tipos hasta una decidida política de ampliación de la base monetaria (el “helicóptero con lluvia de dólares”), en un intento de insuflar expectativas de inflación en la economía.

Pero es que incluso en el nivel de los tipos de interés pueden caber actuaciones adicionales. En ningún sitio está escrito que los tipos de interés no puedan ser negativos, por muy extraño que parezca. Hace algo más de dos décadas, el banco central de Suiza no tuvo reparos en poner sus tipos “bajo cero”, en un intento de frenar las entradas de capital en busca del refugio que representaba la segura divisa suiza.

Un argumento similar cabría esgrimir actualmente para algunos instrumentos que están actuando como refugio e impidiendo que la financiación circule hacia actividades productivas: por ejemplo, la letra del Tesoro estadounidense o la facilidad marginal de depósito del BCE: si los colocadores de fondos buscan ante todo refugio en dichos instrumentos, no hay que darles rentabilidad, sino cobrarles una “comisión” por la custodia segura de su dinero. Ése es el significado de los tipos “bajo cero”.

El indicador que más se utiliza para el cálculo de los préstamos hipotecarios en España continuó con la senda bajista que inició a mediados del pasado octubre y sumó hoy un nuevo descenso, que situó la media mensual en el 3,010 por ciento, frente al 4,498 por ciento alcanzado en enero de 2008.

El Euribor no registra una media mensual tan baja desde febrero de 2006, cuando se situó en el 2,914 por ciento, lo que revisará sustancialmente los préstamos hipotecarios que se revisen en las próximas semanas.

En los próximos días, las entidades financieras deberán aplicar en sus revisiones la media del pasado mes de diciembre, del 3,452 por ciento, que confirmó el Banco de España el pasado viernes, lo que beneficiará a las personas que revisen sus hipotecas en las próximas semanas.

El Euribor lleva descendiendo de forma ininterrumpida desde el 10 de octubre de 2008 gracias a la política de recorte de tipos seguida por el Banco Central Europeo (BCE) para reactivar la economía y relajar el mercado interbancario, donde se calcula el indicador hipotecario.

Los analistas esperan que el indicador hipotecario, que cerró diciembre con una media del 3,452%, su mayor caída mensual desde mediados del 2003, continúe bajando en las próximas semanas, acercándose al tipo de interés que fijó el BCE, del 2,50 por ciento.

El Banco Central Europeo (BCE) rebajó el jueves el precio del dinero en la zona del euro hasta su nivel más bajo desde mayo de 2006, un 2,5%. El presidente de la institución, Jean-Claude Trichet, no descarta que haya más bajadas. Tan sólo unas horas antes, el Banco de Inglaterra reducía los tipos de interés del Reino Unido nada menos que un punto, hasta el 2%, en niveles de 1951. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha podado cinco veces los tipos en poco más de un año hasta situarlos al 1%. También han recurrido a esta medida otros países como China, India, Suecia, Suiza y otros tantos. Todos ellos aplican el recorte como un ritual de exorcismo contra el demonio de la recesión, y sus terribles secuelas en forma de paro o quiebra del propio sistema crediticio. ¿Quién hubiera pensado que los garantes del sistema financiero capitalista iban a cumplir el sueño de los padres del anarquismo como Pierre-Joseph Proudhon, Josiah Warren o Benjamin Tucker de eliminar la usura?

Los expertos dan por descontado que los tipos seguirán bajando mientras que el consumo no repunte. Con el dinero barato los ciudadanos tienen un poderoso incentivo para tirar de tarjeta de crédito, comprar y hacer girar el viejo engranaje de la economía: consumo, empleo, beneficios empresariales, inversión, más consumo, más empleo, más beneficios. Ese mecanismo se ha parado casi de golpe. Para hacerse una idea del desquiciamiento financiero que atravesamos, cuando España entró en recesión por última vez entre 1992 y 1993 los tipos oficiales se rebajaron al 8%, y se consideró un hito.

Ese escenario de tipos de interés cero no es una novedad. En Japón están acostumbrados a vivir durante años en ese mundo (¿ideal?) de dinero gratis, desde 2001 hasta 2006. Actualmente es del 0,30%. A simple vista, uno puede imaginar que el interés cero es el sueño del ciudadano medio, máxime si tiene una hipoteca o es un adicto al dinero de plástico (Visa, MasterCard). Teóricamente cualquiera podría acercarse al banco pedir un préstamo a 30 años para comprar un coche o incluso un televisor de plasma porque al no haber intereses, nadie tendría prisa por devolver el capital prestado.

No se hagan ilusiones. Ni en Japón ni en ninguna otra parte, los bancos han prestado sin recibir una compensación. Porque una cosa es el tipo oficial del dinero y otra muy distinta el tipo de interés comercial que aplican las entidades financieras en la relación diaria con sus clientes. El tipo que fija el BCE o la Fed es el tipo mínimo de interés que aplica a los bancos en las subastas que hace periódicamente en plazos muy pequeños, a un día generalmente.

En circunstancias normales, si el tipo oficial es cero o cercano a cero, los tipos aplicados al consumidor final tenderían a bajar. Pero no vivimos circunstancias normales. Los bancos tienen problemas. Han prestado mucho dinero a gente que no tenía las garantías suficientes para devolverlo. Así que ahora temen no tener liquidez suficiente, es decir, dinero en la caja para hacer frente a los impagos y a las necesidades diarias de sus depositarios. Bajen lo que bajen los tipos, los bancos van a ser reacios a prestar.

Si el tipo oficial es cero, el banco bajará los intereses para sus mejores clientes, los que ofrezcan mayores garantías (sueldo estable y propiedades). Y el resto, sencillamente no obtendrá el préstamo.

Los tipos cero también deberían abaratar las hipotecas. Y lo harán pero no hasta el punto de eliminar los intereses. Las hipotecas se rigen por el Euríbor, el tipo al que se prestan los bancos entre sí. En circunstancias normales, el Euríbor debería ser ligeramente superior al tipo oficial del dinero, pero como ahora los bancos no se fían los unos de los otros, tampoco se prestan dinero entre ellos, o lo hacen a un precio muy por encima del tipo que fija el BCE. Por eso, sólo una hecatombe de morosidad hipotecaria (no se descarta) reduciría al mínimo los tipos hipotecarios, porque los bancos preferirían siempre renegociar las hipotecas con sus clientes por debajo del Euríbor antes que tener que quedarse con decenas de miles de pisos por impagos. El Euríbor está bajando (ahora está en el 3,7%) pero en menor medida que el tipo oficial.

Otra de las paradojas son las cuentas de alta remuneración. ¿Cómo es posible que los bancos hayan recrudecido la guerra de los depósitos de alta remuneración? Cuentas naranjas o azules, barriletes cósmicos, depósitos al 6% a seis meses o al 11% TAE. La razón vuelve a ser el miedo. El temor a que los depositantes saquen el dinero y falte liquidez lleva a las entidades a ofrecer unos intereses absolutamente desparejados con las circunstancias actuales. Es previsible que en los próximos meses esas ofertas se aminoren y baje la remuneración. Si las entidades de crédito aceptan la ayuda oficial (150.000 millones en fondos y avales) no tendrán la necesidad tan imperiosa de obtener fondos de los particulares y se rebajarán notablemente los tipos de las cuentas de alta remuneración.

La depreciación de la libra no sólo refleja los temores del mercado acerca de la economía británica. Los analistas pronostican que la divisa británica se mantendrá relativamente estable frente al euro (en torno a los 86 peniques por euro) pero seguirá depreciándose frente al dólar, hasta llegar a 1,36 dólares por libra a final de año y 1,24 en marzo de 2009. La divisa británica ha vivido un auténtico desplome frente al dólar con una caída del 39% desde el 17 de julio pasado, la última vez que cotizó por encima de los dos dólares por libra. La caída frente al euro ha sido más acompasada: el 8% desde julio y casi el 20% en 12 meses.

El sombrío panorama de la economía británica explica también el recorte de tipos de ayer. En la nota explicativa que acompaña su decisión, el Banco de Inglaterra admite que la depresión de la economía “está ganando ritmo” y que las medidas tomadas hasta ahora no son suficientes a pesar de que la depreciación de la libra “debería moderar el impacto que tiene en el Reino Unido el débil crecimiento global”.

“A pesar de las acciones que se han tomado para aumentar el capital de la banca, facilitar financiación y mejorar la liquidez, las condiciones en los mercados de dinero y de crédito siguen siendo extremadamente difíciles”, reconoce la autoridad monetaria británica. “El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra ha comprobado que era poco probable que se pudiera restaurar un nivel normal de préstamos sin medidas adicionales”, razona.

El banco justifica también su decisión en la evolución de los precios al consumo. La inflación se redujo al 4,5% en octubre y seguirá bajando “con rapidez” debido a la evolución de los precios del petróleo y las mercancías. Existe el peligro de que caiga por debajo del objetivo del 2%.

El sombrío panorama de la economía británica se ha confirmado con la publicación de los últimos datos económicos. Los índices empresariales han caído a niveles históricos; el precio de la vivienda se ha contraído un 2,6% en noviembre, la caída más pronunciada desde el crash de principios de los 90; las ventas de coches cayeron en noviembre un 37% interanual y numerosas empresas están recortando plantilla.

El recorte de tipos ha sido bien recibido por los analistas y muchos pronostican que caerán al 1,25% o el 1% a principios de 2009.

Sin embargo, algunos expertos han advertido que es difícil que los recortes del precio del dinero sean la solución definitiva a los problemas de la economía británica. “Estamos en guerra con la deflación. Los tipos todavía han de bajar más, posiblemente hasta cero, y pronto”, declaró a Financial Times el economista jefe de KPMG, Andrew Smith. “Pero”, añadió, “es poco probable que los tipos de interés bajos puedan, por si solos, conseguir los resultados deseados y es posible que el Reino Unido tenga que imitar las políticas poco ortodoxas de Estados Unidos, como comprar hipotecas y deuda comercial, para liberar los préstamos y dar liquidez al sistema financiero”.

También el Banco Nacional de Suecia recortó ayer los tipos de interés hasta el 2%, tras una rebaja de 1,75 puntos, la mayor desde 1992. Asimismo, Dinamarca bajó el precio del dinero 0,75 puntos, hasta el 4,25%.

Con esta medida, la Fed intenta combatir la temida recesión con su arma más popular, pero reduce considerablemente su margen de maniobra para volver actuar en el caso de que la situación empeore. Desde que estalló la crisis de las hipotecas basura en el verano del año pasado, la institución ha rebajado en nueve ocasiones los tipos de interés, que han pasado del 5,25 al 1%.

«La intensificación de la confusión en los mercados es probable que se traduzca en una restricción adicional del gasto, debido en parte a la reducción de las posibilidades de los propietarios de viviendas y negocios para obtener créditos», argumentó la Reserva Federal en el comunicado habitual en el que explica sus decisiones en política monetaria. «El ritmo de la actividad económica parece haberse ralentizado de forma acusada, como consecuencia en buena medida del descenso en el gasto de los consumidores», añadió. En cualquier caso, la institución que preside Ben Bernanke dejó la puerta abierta a nuevos recortes al afirmar que se mantiene alerta para actuar «como sea necesario».

La autoridad monetaria estadounidense no fue la única que cumplió con los pronósticos. Las bolsas también se ajustaron al guión escrito la víspera por Wall Street con su histórica escalada. Y, como estos días no hay sitio para las medias tintas, los parqués europeos celebraron el recorte de tipos con anticipación ?-cuando cerraron sus puertas todavía no se conocía la decisión de la Fed- y por todo lo alto. En el caso del Ibex 35, la fiesta sirvió para poner fin a seis sesiones consecutivas de descensos -en las que acumuló un varapalo del 21%- con un espectacular rebote del 9,42%, la segunda mayor subida de su historia. La más abultada, del 10,65%, la cosechó el pasado 13 de octubre, después de haber vivido la peor semana de su carrera. En lo que va de año, el Ibex ha logrado los cuatro mayores avances de su historia y ha sufrido los tres desplomes más significativos de su trayectoria. Todo un ejercicio de esquizofrenia. «Más que momentos históricos, estamos viviendo momentos histéricos», es la frase que repite estos días más de un operador y que resume a la perfección el ambiente que se vive en las bolsas.

Para la remontada de ayer, el Ibex contó con el apoyo de sus tres principales pesos pesados: Telefónica, Santander y BBVA. La acciones de la primera recuperaron un 10,76%; las del segundo, un 14,33%; y las del tercero, un 13,95%.

El de la española fue el mayor avance de Europa, donde solo el mercado de Fráncfort -completamente condicionada por el comportamiento de Volkswagen- retrocedió posiciones: un 0,31%. Londres ganó un 8,05% y París, un 9,23%.

La casi certeza del recorte de tipos tuvo también importantes efectos en los mercados de divisas y petróleo. Así, el dólar se vio obligado a interrumpir bruscamente el rali de los últimos días y sufrió una de las mayores caídas de los últimos 20 años (el BCE fijó el cambio del euro en 1,2770 dólares). El barril de brent llegó a pagarse en Londres a 66,88 dólares, casi un 11% más caro que la víspera.

En el comunicado difundido hoy, la Fed ha afirmado, como justificación a la medida, que sigue habiendo importantes amenazas al crecimiento económico, e incluso deja la puerta abierta a recortes adicionales.

Mañana, el Gobierno dará a conocer el cálculo preliminar de la evolución del Producto Interior Bruto (PIB) del tercer trimestre, que la mayoría de los expertos calcula que ya ha registrado una contracción del 0,5 por ciento, la mayor desde la recesión de 2001.

El recorte de tipos es la última medida que ha adoptado la Reserva Federal para reactivar el consumo, el crédito y, por tanto, la actividad económica.

En los últimos meses, además de abaratar el precio del dinero, la autoridad monetaria ha creado seis programas de préstamos que han canalizado por lo menos 700.000 millones de dólares en efectivo y garantías para los mercados de dinero.

Y aún así, mientras los mercados de crédito siguen timoratos, la Reserva tuvo que reiterar hoy que sigue alerta para actuar “como sea necesario”.

Ésta es una frase que los mercados interpretan como la disposición a más bajadas de los tipos de interés.

Los mercados habían anticipado la decisión de la Reserva en sesiones previas, como muestra el hecho de que la bolsa de Nueva York subiera ayer un 10 por ciento. Hoy, tras confirmarse la medida, se movía entre las ganancias y las pérdidas.

La Reserva Federal inició en septiembre de 2007 el abaratamiento de dinero, cuando los tipos pasaron del 5,25 al 4,75 por ciento.

La medida de hoy pone este instrumento monetario casi en el límite de sus posibilidades: por debajo del 1 por ciento la tasa de interés pasa a perjudicar los mercados de dinero que operan dentro de esos márgenes.

La Reserva mantuvo la tasa del 1 por ciento durante más de un año hasta junio de 2004, y en ese período el bajo precio del dinero contribuyó a los préstamos de alto riesgo y el endeudamiento que inflaron la burbuja inmobiliaria, cuyas consecuencias han estremecido a los mercados globales.

En su comunicado difundido hoy, la Reserva notó que “el ritmo de actividad económica parece haber aminorado notablemente debido en gran medida a una disminución en el gasto de los consumidores”.

“A la luz de las bajadas en los precios de la energía y otras materias primas, y las perspectivas más débiles para la actividad económica, el Comité espera que la inflación se modere en los trimestres venideros a niveles coherentes con la estabilidad de precios”, añadió.

En una medida aprobada también por unanimidad, la Junta de Gobernadores aprobó una disminución de medio punto, al 1,25 por ciento, de la tasa de descuento que la Reserva cobra a los bancos por los préstamos que estos toman.

“Las recientes acciones de política monetaria (…) deberían ayudar a que mejoren las condiciones del crédito y a promover un retorno al crecimiento económico moderado”, añadió el comunicado, pese a reconocer que “persisten los riesgos de una contracción económica”.

“El Comité vigilará cuidadosamente los acontecimientos económicos y financieros y actuará como sea necesario para promover un crecimiento económico sostenible y la estabilidad de los precios”, añadió.

Los bancos centrales del resto del mundo también han actuado para reavivar el crédito y detener la contracción del gasto de los consumidores y los préstamos de los bancos.

La decisión de hoy de la Fed sigue a la reducción de medio punto, coordinada por la Reserva con el Banco Central Europeo y otros cuatro bancos centrales el 8 de octubre. Hoy también bajó el precio del dinero en Noruega y China.

En cualquier caso, insistió en que la estabilidad de precios es una condición para la tranquilidad financiera y que, por tanto, el BCE “hará lo que sea necesario” para contener la inflación. Aunque no quiso hacer ningún comentario sobre si se efectuará o no otro recorte de tipos de interés.

A esta acción coordinada de la Fed, el BCE, el Banco de Inglaterra, el Banco Nacional de Suiza, el de Suecia y el de Canadá se sumó el Banco de China, que aprobó una reducción algo menor (0,27 puntos), en tanto que el banco central de Japón “expresó su fuerte apoyo a esta política de actuación”, aunque no rebajó los tipos.

Tras esta acción conjunta, los tipos de interés en la Eurozona bajarán del 4,25% al 3,75% el 15 de octubre, fecha de entrada en vigor de la medida, anunció el BCE, que tenía previsto reunirse mañana.

En Estados Unidos, el recorte situará el precio del dinero en el 1,5 por ciento, frente al 2% que estaba fijado desde el pasado mes de abril.

Por su parte, el Banco de Inglaterra rebajó los tipos hasta el 4,5%, en tanto que el Riksbank (Banco Nacional de Suecia) los recortó hasta el 4,25%; y los bancos de Suiza y Canadá los fijaron en el 2,5 por ciento.

Se trata de la primera vez en la historia que los bancos centrales adoptan rebajas simultáneas de los tipos de interés, una medida que completa las inyecciones conjuntas de liquidez que vienen realizando desde agosto de 2007 para reducir las tensiones en el sistema financiero.

La anterior actuación conjunta fue el 17 de septiembre de 2001, aunque se circunscribió exclusivamente a la Reserva Federal y al BCE, que redujeron sus tipos también medio punto.

En sus respectivos comunicados, los bancos centrales justificaron su decisión por la reducción de la inflación, principal obstáculo hasta el momento para bajar el precio del dinero, al tiempo que insistieron en la necesidad de atajar la crisis financiera.

“Apoyaremos la estabilidad de precios a medio plazo y el crecimiento sostenido y el empleo a fin de contribuir a la estabilidad financiera”, declaró el BCE.

Por su parte, la Reserva Federal explicó que “la intensificación reciente de la crisis financiera ha aumentado los riesgos intrínsecos para el crecimiento y eso a su vez ha disminuido los riesgos para la estabilidad de precios”.

Además, insistió en que “la intensificación de las turbulencias del mercado financiero probablemente causarán restricciones adicionales del gasto, en parte porque reducirán la capacidad de los hogares y empresas para obtener crédito”, añadió.

Por su parte, China anunció también hoy un recorte de los tipos de interés de 0,27 puntos porcentuales, en un movimiento aplicable desde el próximo viernes para “acelerar la economía doméstica ante las preocupaciones financieras mundiales”.

El BCE se convierte así en el primer banco central, junto al sueco (en el país nórdico no circula el euro), que opta por incrementar el precio del dinero en un contexto de desaceleración, falta de liquidez en los mercados y restricciones al crédito. El objetivo, como insiste Trichet desde Fráncfort una y otra vez, pasa por contener la escalada de la inflación en la Zona Euro, sobre todo tras alcanzar el 4% en junio, la cifra más alta de su historia y el doble de sus estimaciones.

Con su decisión, el BCE devuelve los tipos de interés a niveles de hace siete años y marca distancias de nuevo con la Reserva Federal, que desde el estallido de la crisis de las hipotecas subprime ha rebajado en siete ocasiones el precio del dinero, desde el 4% a sólo el 2%.

Durante su esperada comparecencia tras la reunión del Consejo de Gobierno, Trichet hizo hincapié en que la entidad que preside no dudará en actuar para garantizar la estabilidad de precios, si bien reconoció que el aumento de los tipos acometido ayer podría ser suficiente. El banquero francés enfatizó que el BCE “es una institución independiente, concentrada en sus responsabilidades hacia 320 millones de habitantes”, por lo que “hará lo que crea que deba hacer”, en alusión a los comentarios del presidente del Gobierno español, José Luis Rodríguez Zapatero, quien le pidió “cautela y responsabilidad”.

Tras descartar que la economía de los Quince sufra un periodo de estanflación (combinación de nulo crecimiento y alta inflación), afirmó que la Eurozona crecerá de forma moderada en los próximos meses. No obstante, admitió que el descenso del paro a su cota más baja en 25 años no podrán compensar la pérdida de poder adquisitivo provocada por el repunte de los precios de energía y alimentos.

Por lo que respecta a la evolución de los precios, Trichet admitió que la inflación permanecerá muy por encima del objetivo del 2% durante bastante tiempo para empezar a moderarse en 2009. Los riesgos son al alza y han aumentado por la amenaza de nuevos repuntes en el precio del crudo, que obliga a modificar el comportamiento “de las empresas y los hogares”. De ahí que reiterara su mensaje: es “imperativo” evitar que las subidas se trasladen a la fijación de precios y salarios y recordó como la espiral provocada por la crisis del petróleo de 1973 provocó una enorme destrucción de empleo.

Trichet, quien dejó claro que el BCE es “independiente” de aquellos que le “dan consejos” -en referencia a las declaraciones de dirigentes como Rodríguez Zapatero, que criticaron su anuncio de subida de tipos-, advirtió que varios países corren el riesgo de acercarse o superar el objetivo de déficit del 3% marcado en el Pacto de Estabilidad, por lo que pidió prudencia en el diseño de sus políticas fiscales.

El dato tiene que ser confirmado todavía de forma oficial por el Banco de España, y supondrá un encarecimiento medio de unos 644 euros al año para los titulares de hipotecas.

El Euribor lleva cuatro meses seguidos de subidas en una tendencia marcada por la falta de liquidez en el mercado interbancario, y también por la posibilidad de que el Banco Central Europeo se plantee en los próximos meses una subida de los tipos de interés para intentar contener la inflación, algo que en otras circunstancias económicas ya hubiera hecho con toda seguridad.

El BCE lleva once meses con los tipos de interés en el 4%. La crisis de las hipotecas «subprime» en Estados Unidos desencadenó a su vez una desconfianza entre las propias entidades financieras que ha estrangulado el mercado interbancario, tirando del Euribor hacia arriba. Ahora, a pesar de que parece que empieza a abrirse ligeramente ese mercado, el Euribor se agarra de nuevo a ese incremento, a la espera, antes o después, de esa supuesta subida de tipos.

El cierre del Euribor de mayo supondrá para las próximas revisiones de las hipotecas un encarecimiento medio de 644 euros al año.

Esta cifra está calculada con arreglo a una hipoteca a un plazo de 25 años, con un diferencial del 0,50% constituida en mayo de 2007, cuyo importe medio, según el Instituto Nacional de Estadística, era de 150.810 euros, la cuota mensual pasará de 827,42 a 881,09 euros, lo que supone un incremento de 54 euros al mes, informa Efe. Esto es así porque en mayo del año pasado el Euribor estaba al 4,373%, seis décimas menos que hoy.

El Euribor refleja las previsiones sobre la situación en la que se situarán los tipos de interés en la Eurozona dentro de doce meses, y suele subir cuando las condiciones económicas permiten prever un alza de tipos por parte del Banco Central Europeo.

Aunque algunos analistas consultados no descartan totalmente que el BCE pueda incluso bajar los tipos de interés en la Eurozona antes de fin de año, la prioridad del regulador europeo sigue siendo mantener la inflación en el 2%, tal y como reiteró ayer su presidente, Jean-Claude Trichet, al diario alemán «Bild» en declaraciones recogidas por Bloomberg. La inflación en la Eurozona llegó a alcanzar en mayo el 3,6%.

Aunque el presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, dejó ayer claro que la entidad monetaria europea mantendrá los tipos de interés para la zona del euro en un futuro próximo, los analistas de Banif apuestan ‘por dos recortes de 25 puntos básicos en 2008′ aunque no antes del verano.

El consejo de gobierno del BCE mantuvo ayer los tipos de interés en el 4 por ciento, dada la ‘fuerte presión al alza a corto plazo sobre la inflación’ y el ‘grado de incertidumbre inusualmente elevado’ para el crecimiento por las tensiones en los mercados financieros.

Si la Reserva Federal apuesta por la reactivación de la actividad económica, el BCE por su parte está atento a la revisión al alza de las expectativas de inflación.

Por ello, el informe de Banif señala que la autoridad monetaria europea no ha ‘picado el anzuelo’ de la Reserva Federal de Estados Unidos, que el pasado 18 de marzo bajó hasta el 2,25 por ciento los tipos, la sexta bajada consecutiva.

En cuanto a la renta variable, los expertos de Banif señalan, en un mercado en el que el ’sentimiento continúa siendo el principal catalizador’, su preferencia por índices y valores de gran tamaño frente a los pequeños y medianos.

Además, aunque ya se han visto, presumiblemente, los mínimos del año, creen que se producirá alguna corrección a la baja de los mercados, en los que seguirá predominando la volatilidad.

Por lo que respecta al mercado de divisas, el informe de Banif expone que la incertidumbre continuará afectando negativamente la cotización del dólar.

El FMI recuerda que la ortodoxia indica que es difícil valorar cuando hay una burbuja. Y en ese sentido, dice que las autoridades monetarias tradicionalmente no deben tener como objetivos los precios de activos específicos sino el impacto en la inflación. No obstante, su propuesta es que ‘hay beneficios de ‘ir a contracorriente’, es decir, incrementar los tipos para impedir el crecimiento de las burbujas de la vivienda y la formación de desequilibrios financieros’.

Simon Johnson, analista jefe del FMI, quiso acotar ayer que eso no significa que haya que modificar el mandato de las autoridades monetarias globalmente para que el precio de la vivienda tenga un papel dominante en su política (como lo es la inflación o el crecimiento), pero si debe ser uno de los factores a considerar puesto que afectan el equilibrio de riesgos. Para el FMI, este enfoque de la política monetaria ‘podría encuadrarse en un marco global de control del riesgo y debería aplicarse simétricamente’. El Fondo fundamenta su sugerencia en estudios que revelan que en los países con sistemas financieros sofisticados se ha alterado el papel de la vivienda en el ciclo empresarial y económico debido al uso de este activo como aval. En este sentido, Johnson dice que EE UU es el extremo del espectro aunque países como Dinamarca, Suecia, Holanda y Australia tienen mercados también muy flexibles.

Al actuar las casas como colateral y fuente para sufragar el consumo, los precios de éstas actúan un acelerador financiero y además hace que la política monetaria se transmita antes sobre los precios que sobre la inversión residencial.

El FMI dice que el último ciclo del mercado de la vivienda ha sido inusual por su duración, amplitud y por la relativa sincronización global del fenómeno pese a que los mercados tengan características distintas. Por lo que se refiere a EE UU, el epicentro de la crisis mundial, el FMI recuerda que todas las recesiones en los últimos 35 años (salvo la de fines de los 70) vinieron precedidas de una caída en la inversión residencial como la actual.

La vivienda en España está sobrevalorada un 20%

El FMI cree que ya ha habido una corrección de precios en el mercado de la vivienda en España pero aún así, y de acuerdo con los fundamentos de la economía, las casas siguen sobrevaloradas ‘entre un 15% y un 20%’ en términos reales (descontada la inflación).

Estos fundamentos contemplan variables como la accesibilidad, el crecimiento de los ingresos per cápita, los tipos de interés, el crecimiento del crédito y cuestiones demográficas. Eso no quiere decir necesariamente que los precios nominales vayan a caer. En unas declaraciones a Efe, el responsable de este informe, Roberto Cardarelli, afirmaba que la caída de los precios en términos reales debe ser entre el 15% o el 20% pero esto puede ocurrir lentamente con la subida de la inflación y un estancamiento de precios.

Otra de las preocupaciones del FMI es el fuerte impacto que la inversión residencial tiene en la economía española, una situación excepcional en la que sólo otro país tiene un mayor grado de riesgo, Irlanda. Según el Fondo, la inversión residencial supone el 9% del PIB (el 12% en Irlanda) cuando la media del resto del mundo es el 6,5%. Esta circunstancia coloca a España como uno de los países de mayor riesgo a la hora de afrontar la corrección del sector.

‘Los países que son particularmente vulnerables a una corrección en los precios son Irlanda, Reino Unido, Holanda y Francia’, dice el FMI, que añade que ‘los países que han visto las mayores subidas de precios, parecen también más vulnerables, en particular, España, Dinamarca y Francia’.

Estados Unidos también es vulnerable ya que la caída de la inversión puede retirar de medio a un punto porcentual de crecimiento pero parte del ajuste de precios ya se ha hecho. La sobrevaloración de en EE UU ronda el 10%.